利好因素集结，钢铁行业引关注

回顾今年以来钢铁行业表现可谓跌宕起伏。1至3月日本地震之前，中钢协综合钢材价格指数上涨5%，带动二级市场钢铁行业指数从2月底至4月底出现20%的上涨行情。不过，4月底后钢铁股出现了较大的补跌行情，从4月最高起到6月中旬最大跌超过20%，行情下滑至年初水平。6月21日之后钢铁行业随大盘反弹出现一定升幅，截止7月13日涨幅达12.06%。

目前，随着气温上升钢铁行业正步入“淡季”，但近期利好因素不断涌现。1、截至7月初，至少11个省市/自治区开工超过60%，保障房开工在加速；2、中央水利工作会议透露下半年水利项目将大面积开工，间接需求可观；3、6月份汽车产销环比回升，汽车行业最坏时刻已经过去；4、动力煤价格上涨使得发电企业亏损局面难以扭转，气温回升致使供给缺口迅速扩大；6、2011年淘汰落后产能正式启动，实质性影响将高于去年。

供需面利好因素的集结，将促使三季度钢市行情或将提前到来，进而削弱淡季钢价下行的空间和时间，这从基本面上也可寻得支撑。1、政策压力使得高温天气下保障房仍不断开工；2、工业需求已处低量，回落空间有限；3、社会库存和下游库存有效释放；4、上周钢价的企稳反弹促使市场心态有所好转；5、下半年铁矿石维持高位窄幅震荡，由于价格位于底部，因此成本支撑将较为明显。

基于此，展望未来，钢铁行业的基本面有望逐渐改善，钢铁股最佳配置时点也即将来临。目前钢铁行业PB总市值加权平均后为1.4倍，对比沪深300而言，相对PB倍数为0.57，基本处于历史底部。从PE估值来看，2011、2012年预测PE的加权平均为21倍和14倍(踢出异常值)，低于沪深300市场12M预期19倍左右的估值。

由于钢铁上市公司一季度业绩同比下降19%，中报差异将呈现。根据钢铁上市公司中报预测，占三分之一的建筑类钢企的业绩将实现20－30%的增长，而板材等大钢企业经营仍面临一定的压力。相信下半年钢价的预期上涨将带来盈利的改善，钢企盈利整体水平将好于上半年。下面我们来看一下钢铁行业分析师的观点。

摒弃常规把握钢铁投资机会

盈利和估值分析是投资决策的两大基础。盈利方面，为了更好地挖掘钢铁上市公司业绩增长的原因以及由此带来的投资机会，我们摒弃常规的研究思路，采取一种更为直接和深入的结构，即将重点放在对钢铁行业盈利方法的分析上，着重探讨行业盈利模式、未来可能的演变趋势及其影响，以及其对估值的影响，我们坚信在趋势性投资越来越被政策左右的情况下，这方面的研究将成为更为重要，并逐渐成为行业研究的主流。

两大基本分析思路为：1、寻找钢铁行业盈利增加的逻辑，以及其带来的不同投资机会

2、衡量不同估值指标的选择标准，甚至在不同时点时的选择标准。通过分析，我们得到如下基本结论：

1、钢铁行业趋势性投资机会来源于目前产能利用率如何由95%上升至100%甚至以上。

这个需求增加量纯需求旺季不足以提供，几乎完全取决于保障房政策；

2、保障房政策的展开时间和开展力度直接决定了行业投资机会的大小：若启动时间早，执行力度大，则是一次非常大的投资机会；若形势相反，则机会非常渺茫；

3、行业趋势性投资的逻辑来自于行业盈利模式的同质，即为扩张性的，通过高周转和高负债来抵消盈利的下滑，并以下游资金垫付缓解资金压力；但目前该模式已经走入死胡同—此次保障房可能是最后的趋势性投资机会；

4、行业未来投资将以个股精选为主，精选的依据是公司通过对工料费等控制来增加利润，而这部分利润的增加甚至是目前利润的2倍以上；

5、除如上通过考察公司“内功”选股外，由于“内功”上的差异，并购、资产注入、相关非钢产业的发展也将成为很重要的投资机会；

6、在钢铁行业投资中，估值和位置具有与利润同等重要的意义。过去投资PB、PE是两大基础性估值指标：进则PE，并由此延伸出来的每股钢产量和吨钢市值等；退则PB。未来需重点关注的指标为ROE、EV/EBITDA等。

上市公司推荐：

基于历史振幅：选择：酒钢、八钢、三钢、凌钢，其它公司（西宁、柳钢、韶钢），主要的逻辑有三条：a、长材+资源占比；b、历史上的每股钢产量；c、历史上的单位市值钢产量。

基于折旧和费用：折旧持续下降的：本钢、宝钢、酒钢；其它两年下降的：重庆钢铁；一年下降的：西宁特钢；费用持续下降的：新兴铸管、鞍钢，其它下降幅度较大的：莱钢、柳钢；以下降为主的：韶钢、华菱、宝钢、新钢、马钢。